众信旅游这个名字，说起来可真不陌生，二十多年的“江湖履历”，上市也有十来年了，看着是叱咤风云的大厂，结果这两年财报一翻出来，多少让人有点迷惑，这个恢复速度，有点像春天的树——芽是冒了，枝条却还虚虚的，想长成粗壮参天，没那么容易啊。

疫情三年，一切都跟坐过山车似的，前面营收百亿飘飘然，净利润却“可怜”，疫情一来，直接连底裤都亏了三年，结束那种“报复式增长”，进入所谓的“正常”增长模式，9.8%的营收增长，看着还行，但仔细一琢磨，跟以前的盛世比，还是矮了一头。

咱们不妨拿疫情前那2019年比比看，业务全线瘦了大半，“旅游零售”居然只恢复到原来的不到四成，批发好一点，也就过半，其他小本生意反倒是恢复得快，说实话，有点迷……这增长，不是疾风骤雨，而是细水长流，毕竟，疫情下那种猛拉猛涨的劲头，一过就是萎靡，这回想一口气拼回峰值，光靠喊口号，怕是还不够。

坐在桌前算账会发现，众信旅游这些年玩的“大转盘”：一方面坚守传统的出境游批发、零售，圈了欧洲、大洋洲、非洲、大美洲这种“大长线”，亚洲短线也不落下，说白了，地球上能玩的地儿，他们都试着揽了；另一方面又在“旅游+”号称多元融合，内用国内游托底，外带高端游学、移民置业、旅游金融、健康医疗、目的地服务这些新花样。战略蓝图是很丰满，但实际增长就像电量掉得凶的锂电池，续航能力还得打问号。

别说，现在“批发”、“零售”、“整合营销服务”这三条腿，各自都有点“熊猫腿”：旅游零售业务增速最快，却体量小；批发增量还算坚实，但你要说真撑起半壁江山，跟2019年那会比，还是腰身没鼓起来。要是论过半的业务恢复水平，那效率还真被时代抛在了后面，疫情下的抽筋，多少还不见完全恢复。

地区市场也是一出好戏，北京大区增长不怎么给力，份额跌破四成，别的大区小规模市场反而涨得欢，咋讲呢，地域结构调整看着有点“无可奈何花落去”，只怪大城市客户消费收缩太猛，外地市场的小船反而抗风浪。

利润这一块儿最让人一头雾水，老铁们看财报可别只看营收，净利润才是“灵魂写照”，以前营收上百亿，净利润偏瘦，好像总在为别人打工，疫情三年亏到要哭，2024年咸鱼翻身，可惜2025年一眨眼又掉下来，典型的“赚钱不容易，赚钱还难守”。你说营收还在涨，净利润却走低，这到底啥操作？对此只能一声叹息，又是成本和费用吃了大头。

说出来你别不信，毛利率这指标，疫情前不到10个点，疫情一年居然能掉到负17.5%，啥概念？倒贴。然后再硬拉上来，2022年以后的三年一直在12%左右，其实比疫情前还好了那么一丢丢。可是，别高兴太早，毕竟营收没回全，单靠毛利率撑场面也不现实。

净利率也挺有意思，疫情那会儿和刚缓过神来的几年都不太行，销售净利率还是不及格，就是那种“挣的钱仅够喘息”，但净资产收益率虽然看着好了，主要是分母小了，资产缩了盘，算起来自然高，数字上的美，现实里的艰。

“批发”、“零售”这两大引擎其实也不是铁打的，毛利率都在掉，旅游批发跌得少点，可本身就低，零售业务毛利率更是跳水，简直让人怀疑这条线能不能下半年翻盘。

区域来看，市场分化明显，北京提升，华东中原都掉，这说明啥？竞争结构又在变化，地区对毛利率的“微操控”已经没多少弹性了，老客户杀价，还是新市场补位？这个答案恐怕只有财务主管知道。

疫情下亏钱不稀奇，2023年主业接近保本，好容易熬到了2024年，赚头才划拉到2.4个点，2025年上半年又萎缩，归根到底还是费用吃了利润的豆腐。期间费用占营收比上升，业务支出压力大，盈利空间自然被拉薄。这赚钱的难度，活生生演绎了“人在囧途”的职场现实。

还有一块值得说一句，其他收益项其实不是啥常青树，疫情年份计提的“信用减值损失”逐步收回了，这种净收益撑不了长久，就是会计科目调一调，第二年就没戏，指望持续“回血”，别傻了。

现金流也有点波折，疫情的头两年一团糟，之后才慢慢好转，固定资产投资近两年略回暖，但总体偏低，企业家都知道，低投资意味着啥？不是“节省”，而是“保命”。这么补短板拼恢复，基金经理怕都要翻白眼。

再看资产负债率，2021年夸张得离谱，现在还是74.4%，怎么看都是偏高。企业扩表，资产增长，靠的是业务往来的欠款拉动，多收了客户的预付款，供应商也多挂了应付款，看起来余额暴涨，一般说是收入有机会再上冲，但实际能不能转化成真金白银还真不靠谱，后续观察必须持续。

那问题来了，疫情都过去两年半了，为啥众信旅游只恢复了一半左右规模？市场需求真的萎缩了吗？还是疫情下企业收缩太狠，恢复节奏慢？或许是两者兼有吧。

有的人说旅游行业天生有周期性，疫情就是一阵“天灾”，后面不得不修养消化，消费信心、出行能力、客户群重构，都不是光凭一句“解封”就能火起来的，恢复需要时间，受影响是正常。

但别忽视疫情带来的行为改变，传统出境游虽然还是骨干，加游学、高端定制和移民服务这些新型业务，可能未来才是增长点，短期受捧的未必长期受益，市场其实在偷偷改剧本。众信旅游过去靠“卖团”、“批发”，以后搞不好要靠“生态圈”做增量，那这转型能不能跟上，小伙伴们还真得等等看。

话又说回来，北京、华东这种一线大区增长乏力，地方市场反冒头，是整体行业回暖还是分化？出境游和国内游的比例，未来多半是变动不居，众信旅游能不能吃住红利，还是把自己玩成“另类细分”，很难说。

想跑回疫情前营收水平，估计还得靠天时地利人和，毕竟“报复式增长”来得快去得快，想要稳住“正常高水平”，还得把市场红利吃到嘴里，更得修炼内功，提升效率，降低成本，不然利润被吞现在只是第一步。

众信旅游这两年数据，像极了走钢丝——成长边缘徘徊，盈利和现金流都在小心翼翼地维持平衡。资产负债率偏高，投资收缩，市场结构又在调整，管理层哪个不头大？

其实，站在投资者角度，现阶段众信旅游并不算“复苏绝对主力”，更像处于漫长爬坡阶段的小马拉车，身后的泥泞还没完全甩掉。要说未来怎么走，还得盯着几个点：市场需求是否真的回暖、企业自身转型节奏、各项费用和成本控得住否，还有就是能否在新型业务里转出新增长曲线。

至于投资建议？那是真不好说，毕竟看收入和盈利不一定同步，资产结构和风险还在调整期里，谁都不敢一锤定音。

写到这里，突然想到一句话，“风雨之后，彩虹未必马上就来，但坚守与创新，才是长远的底气”，众信旅游如此，旅游行业也是如此。

朋友们，你们觉得旅游这行还能快马加鞭跑下去吗？疫情后你的出行频率变了吗？看看大家怎么说！

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